比特币牛市分析（二）

比特币减半周期。 机构的激进进场，华尔街对金融领域态度的转变机构进场带来的危害和风险对比黄金和趋势各国推出数字货币对比特币共识的影响以及比特币本身的内在价值 从技术原理角度总结量子计算机对区块链的威胁

在上一篇文章中，已经对前两个总结进行了分析和解释。 本章主要分析3.4节。注：原报告撰写于12月20日； 很多资料和观点只代表当时的场景

三、机构进入带来的危害和风险

这是购买比特币的最显眼的主要力量的例子：

PAData计算了Grayscale BTC Trust的每日涨跌幅与当日币价、前后7天（不含当日）平均币价、前3天平均币价的皮尔逊系数和之后（不包括当天）观察两者之间的相关性。

今年6月以来，整体来看，Grayscale BTC Trust的增持/减持和极少增持或不增持与币价没有相关性。

但个别月份表现出一定的弱相关性

尤其是BTC Trust的增减对当日币价有一定的弱影响。

比如今年7月、8月和12月初

BTC Trust增减持量极少量或不增持与当日币价相关系数达到0.5左右

12月达到0.63，意味着BTC Trust增持当日BTC币价大概率上涨，反之BTC Trust减持当日BTC币价/极少量或不增持则大概率下跌。

上图统计的是今年6月初到12月初

（6月之前的灰度位置不好找）

除了与当日币价略有关系

BTC Trust的涨跌幅也与接下来一周的币价略有相关。

比如9月和12月，BTC Trust涨跌幅与未来3天平均币价和未来7天平均币价的相关系数也达到了0.6左右，而12月的相关系数也达到了0.6左右。并且未来3天的平均币价达到-0.77

这意味着BTC Trust增持后三天内BTC币价很可能下跌，反之BTC Trust减持后三天内BTC币价很可能上涨。

9月，BTC Trust涨跌幅与未来3天币价均值、未来7天币价均值呈略强正相关，即增持可能性较大同时随着货币价格的上涨。

不过由于缺乏统计数据，无法得出12月10日和12月24日之间的关系，但粗略看了一下，似乎币价之间的相关性表现出一定程度的强相关性

8月以来相关系数逐渐上升

BTC信托占ETH信托80%以上

以及各产品溢价关系与币价

下面是溢价

灰度设置不可赎回的信任模型

因此，想要取款的投资者只能通过在美股二级市场买卖股票来实现。

灰度目前拥有GBTC（BTC Trust）、BCHG（BCH Trust）、ETHE（ETH Trust）、ETCG（ETC Trust）、LECN（LTC Trust）和GDLC（Digital大盘基金）

从溢价与币价的相关程度来看，存在一定程度的正相关

如此明显的溢价会对部分套利者产生套利效应

目前市场上的灰度套利只有四种：

现金贷套利、实物贷套利、股贷套利、锁定保费套利

1.现金借贷套利。

投资者用现金或比特币买入GBTC股票，6个月禁售期后在二级市场卖出。 这种方法的风险受比特币价格下跌的影响很大。 只有当 GBTC 的价格高于初始成本时，才能盈利。

2.实物借贷套利。

机构投资者在借贷平台上借入比特币，交给灰度换取一级市场份额。 6个月的锁定期过后，选择合适的时机卖出，同时买入比特币返还给借贷平台。 此时卖出GBTC的溢价收入减去利息等费用就​​是套利利润。

3、GBTC股份借贷套利。

投资者直接借入 GBTC 股票，并在适当的时候在二级市场上卖出。 同时，用现金或比特币在灰度兑换GBTC股份，锁仓期满后归还借入的GBTC股份。 这里涉及到两项费用，一是GBTC的借贷成本，二是2%的托管费。 如果 GBTC 溢价超过两种费用之和，就有可能获利。

4.锁定溢价套利。

投资者用现金或比特币在灰度兑换GBTC，同时在GBTC市场价格高于资产净值时，场外借入GBTC做空。 最后不管GBTC是涨是跌，利润都是固定的。 最终溢价减去借款成本和托管费就是利润率。

总结四大套利特征

第一种情况更依赖于比特币的当前价格。 比特币价格越高，收入越高。

第二和第三种策略更依赖于 GBTC 溢价。 溢价越高，实现套利的人越多，此时对比特币的需求就越高。

第四种情况非常适合对冲基金。 操作相对复杂，但可以提前锁定保费收入，承担的市场风险较小。

从历史的角度：

从图表中可以看出，近5年GBTC的平均溢价为38%，最高达到132%。 套利空间非常可观。

不过，统计时间仅为今年年中左右。

基于灰度比特币信托的不可赎回机制，现金和实物两种投资形式

巧妙分离跨市场（加密货币市场和美国股票市场）的发行和流通

GBTC份额在美股二级市场的高溢价为机构跨市场套利提供了很大的空间，套利资金的参与成功实现了“将卖压（GBTC）转移至美股并带动美股”的理想闭环。资金回流币圈”。

短期来看，如果没有全球因素平滑 GBTC 溢价，灰度将无一例外地继续增持比特币。 这使得灰度比特币信托正在成为市场上“只买不卖”的看涨力量，比特币短期内也将保持上涨格局。

但同时带来问题和风险：

由于套利者增加，GBTC的借贷利率已达13%

按照目前24.18%的溢价计算，剔除贷款手续费和利息费用后，机构投资者的套利空间约为10%。 与今年年初相比，机构套利空间明显缩水。

机构进场的好处是可以让牛市更加稳定和持久，不像散户来得快去得也快

缺点是：

京城一破，血流成河； 好在目前灰度资本的溢价还不错，短期内没有理由砸，主要是溢价率和贷款利率的关系；

可以参考今年3月到5月的保费表

在疫情和黑天鹅影响之后的恢复期，也就是4月份

是这几天的最低溢价率，当时币价走势比较低迷。

当然这还是灰度体量没那么大，套利者没那么多的时候。

如下所示：

仅从成交量增加、套利者越来越多、市场溢价和理性人假设来看

溢价率和借贷利率收窄将导致GBTC股借套利者观望出货概率

当溢价率与比特币非常接近时，会造成实物借贷套利和锁仓溢价套利的观望和出货概率，一般多为大型机构

如果存在负溢价，套利者退出的机会会很大

机构积极进场带来的好处是：

价格加速上涨，比特币等币种价格分化，牛市越发火爆。

但随着离开，会有更凄惨的跌倒。

好在各大机构长期预测比特币价格，判断买入标准，带来长期增量资金

但不可忽视的是，机构是否会聘请专业的交易团队来制作波段？

中小机构一波进场退场？

套利者只为套利而来？

而四年的历史牛熊，惊人的波动？

这些都是未来“上天”后值得担忧的风险和需要考虑的问题。

灰度的需求和更大的野心：

下图是Grayscale的日持仓量和涨幅”

7年+60倍收益的背后，是今年巨大的市场涨幅和涨幅，推算明年灰度极有可能成为千亿级大资本

甚至只是保持一定的增长率和比特币未来十年的增长率

Grayscale 有潜力成为一个巨大的万亿美元基金； 从灰度最近降低管理费（币本位）的动作来看，是非常受这个目标和行为激励的。

届时，每年只需收取一定的管理费，即可达到天价利润。 并且在体量上成为整个资本世界中最顶尖的存在。

所以基于这个利益导向，Grayscale的需求就是让更多的人进入比特币

因此，二级市场溢价率的灰度是出于救底的可能性

比特币可能成为富人的游戏：

2020年，越来越多的机构投资者进入加密货币市场，包括摩根大通、渣打银行、花旗集团、德意志银行、星展银行集团等，许多机构甚至开始定期承销这一资产类别。

可以预见，比特币的价格在不久的将来会越来越贵，就像A股的茅台酒一样，留给散户和普通投资者的机会还有多少？

未来普通散户能否买得起20万、30万甚至更高的比特币？

大概率你买不起，也有可能流入其他币种（俗称山寨币），但山寨币并没有被比特币带动。 毫无疑问，购买财务造假严重的中小公司A股存在巨大隐患

另一种被各种镰刀收割的风险

即使山寨币能够实现普涨，但根据比特币的不同属性，也不会持续很长时间。 可以预见的是，未来的上涨行情会引起很多人的追捧。 如果他们认为比特币太贵而选择不买，山寨币会做诱人的收益，各种宣传，然后把新投资者的钱换成比特币，然后收割

因此，比特币未来可能会逐渐成为富人的游戏，成为富人的资产标的，草根逆袭的概率会逐渐降低。

4、与黄金的同比比较及趋势

如下图所示，在资金流入比特币和比特币价格稳步上涨的同时，资金从黄金市场加速流出。

机构投资者刚刚开始配置比特币，而对黄金的配置已经很深了。

大多数机构投资者对比特币的投资为零，而对于那些已经持有部分比特币的投资者（主要是高净值个人/家族办公室），比特币占资产的比例很小，约为1-3%。

家族办公室信托控制着全球近10万亿美元的资产，而灰色比特币信托（GBTC）的资产管理规模仅略高于100亿美元，这意味着比特币份额仅占家族办公室资产的0.01%左右资产。 相比之下，黄金的份额约为 0.9%

根据瑞银的一份报告，家族办公室的主要投资分布如上图所示

其中，分析师在11月6日的报告中写道：

“这份合约支持这样一种观点，即一些之前投资过黄金 ETF 的投资者可能正在考虑将比特币作为黄金的替代品。”

简单来说，他们认为灰度今年大幅增长的最大推动力是家族办公室“换车”，从黄金转向比特币比特币的危害比特币的危害，带来了比特币信托（Greyscale）的大幅增长。

关于家族办公室：

简单的说，也可以理解为家族信托理财之类的

是家族独立投资机构，但不会公开展示

彭博也做了一个排名

因此，中长期来看，机构资金流入GBTC而流出黄金ETF的现象可能会继续存在。

自 10 月初以来，近 20 亿美元流入 GBTC，而超过 70 亿美元流出黄金 ETF。

长期来看，随着拜登上台、疫苗研发和推广的进展，疫情会逐渐好转，资本市场也会提前做出反应。

那么按照这个逻辑，黄金的走势就会变弱或者上涨动能变小

随着比特币的上涨和黄金资金流出的趋势

会逐渐将部分资金撤回比特币，如果后期黄金再次走弱，很多纠缠黄金或者比特币的大型机构也会更加倾向于比特币

部分机构风险偏好变化：

管理着 2330 亿美元资金的古根海姆基金在一份监管​​文件中表示，其基金可以将多达 10% 的资产分配给 GBTC。

摩根大通策略师写道：

“如果这种中长期观点被证明是正确的，金价将在未来几年受到结构性逆风的打击。”

如果投资者将他们的偏好从黄金转向比特币，这将意味着数十亿美元的转移。

该银行表示，交易比特币将在长期内超越黄金这一主题的一种方法是买入 1 股 GBTC 并卖出 3 股 SPDR Gold Trust。

未来18个月要考虑的是美联储极度宽松的货币政策和几乎为零的利率

这些热钱去哪儿了？

当然，面对这种通货膨胀，黄金可能还会有上涨趋势，但是随着部分持有黄金的投资者的观点开始动摇，以及资金流出以及比特币与黄金的对比，将会出现或多或少有些钱流向了比特币

其中，O'SharesETFs董事长Kevin O'Leary表示：

即使经济重新开放，美国的数字化仍将继续。

80%的行业已经开始复苏。

一些行业处于劣势，并将继续处于劣势。 此外，消费者的偏好和他们的购买方式也发生了一些永久性的变化。

2021年，商务旅行、酒店和娱乐将继续面临挑战。 O'Leary 已出售其持有的商业房地产，将资金重新分配到技术、医疗保健和消费者服务领域。 “几十年来，我第一次将我的商业房地产风险敞口从 31% 降低到 8%，这释放了我不得不重新部署的大量资本，”他说。

部分机构风险偏好初现变化

如此算来，如果未来家族基金（仅一半的黄金资产配置同比1.56%）和部分黄金投资者入市，至少会给市场带来千亿甚至更多的增量资金

千禧一代更喜欢比特币：

根据金融咨询公司 deVere 发布的一项针对 700 多名千禧一代的调查，与黄金相比，他们中有 2/3 更喜欢比特币

这意味着任何进入市场的新资金投入比特币的可能性比从黄金市场撤出的任何资金高 70%。

投资组合趋势：

黄金作为价值储存手段的作用在投资中根深蒂固，但一些投资者开始相信：

比特币是贵金属的一种补充性投资工具，这种新的投资组合的出现也会对黄金价格产生一定的影响。

简短的总结和简短的私人谈话：